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2009-09-08(Tue)

SDTH 09-2Q


SDTH
まずはまとめ

ポジティブ

・原料が少なく、高品質の製品を製造する製法に20年間の特許
・シェアがナンバーワン
・アスファルト、ポリエチレン、インクジェット紙等、今後大きな伸びが
期待できる分野が複数ある(アスファルトは試験段階だけど)
・特定の顧客に対する依存度が低い
・R&Dでトップレベルの大学と協力関係
・NPCCの予想需要増加率が高い
(2012年までCAGR21.1%)

・工場近くに大規模な石灰石の鉱山を保有、低コストで原料の調達が
可能となる
・貿易港の近くと長江デルタ生産拠点を確立

ネガティブ

・顧客の業種は分散されているものの、1つの商品のみに
依存している事
・通年でFCFが赤字、四半期の推移を見ると大分赤字の幅も
小さくなってきましたが、まだ営業CFより投資のほうが大きい
・主原料である石炭の価格にマージンが左右される


設備投資
淄博:前期までの投入34.1ミリオン  今期15.9ミリオン 6万トン
安徽:Chaodongの買収3.8ミリオン
    生産設備(年末までに稼動)の改良2.9ミリオン   1万トン
    含山県政府との契約分①$175.5ミリオン341,335平方
    メートルの土地使用権、6000万トンの石灰石鉱業権
    ②$4.4ミリオン 66,767平方メートルの土地使用権
    
    今期以降の合計は198.7ミリオン

2Qの固定資産130ミリオンの1.5倍位

現在の自己資本が凡そ159ミリオン、年間の営業CFが33ミリオン
市との契約はまだレビューの最中で、支払いの期間や条件は不明
どうやって資金を調達するんだろう?転換社債を発行した状態で
増資とか可能なのかな?
個人的には、設備投資額の計画や展望についてもアーニングコールで
聞いて欲しかったかな。
淄博が何年先までの需要を見込んでいるとかどういう計画でキャパを
増やすとかの確認も含め。
買収の計画があると言ってるんだから、買収が必要かどうかを聞くの
ではなく凡その金額や何を基準としてするのかと言う問いの方がベター
な気がする。
土地の使用権も償却の対象になることを考えても、結構利益の圧迫
要因。償却額の見通しも来期の注目点。

と、偉そうにいってみる(笑

転換社債は$9.94
$100,000,000 of 6%, due June 1, 2018
$15,000,000 , cover over allotments.
bear interest at 6 % per annum, payable semiannually on June 1 and
December 1

都市開発のため追い出された泰安の設備は減損後1.78ミリオンの評価
どうするのかまだ決めてない。
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P/L

09-2Q_20090907162732.jpg

CNPPセグメントの売上は、前期で底を売っています(1Qは毎年弱い
のかもしれませんが)
ただ、YOYの伸び率で見ると今期はちょっと弱いですね

全体で見ると化学セグメントが抜けた分YOYでは34%のマイナス

グロスマージンは高水準

販管費率が去年と比較して高いので、オペレーティングマージンは
3%強高い

利払いは増加傾向、インスタント・ガバレッジレシオは4.13

税率は10.5%。下半期は12-15%の予想

石炭の価格推移
原価の37%を占めます
coalprice.jpg

原価は加重平均、在庫は低価法
08-3Qのような価格上昇時で完全に価格転嫁出来ず
YOY1.3%グロスマージン減少(逆に、かなり価格転嫁
出来たからそのくらいの減少幅なんだろう)


09-2Q CASHFLOW
直近一年の一株辺り償却前利益はUSD0.63
08-4Qの償却分がマイナスになっているのは、泰安の設備を減損した際
減損額に占める償却額があるため。
この金額が幾らか調べようと思ったけど、見つからない。

営業CFは08-4Qに底入れして増加傾向にありますが、
FCFはまだマイナスが続き、稼いだ以上に先行投資が多い
状況が続いています。

09-2Q efficency 2


Ziboの会社を買収したのが去年の6月、追加の土地取得が9月末
工場の建設開始が10月、泰安の生産をストップしたのが10月末
と言う事で、ドンドン効率が悪化してますね。

さらに先行投資をしたので、下半期はさらに悪化する確率も高い
と思いますが、現状ではこれだけ見ていい悪いと判断するものでも
ない。

turnover2.jpg

回転期間はレンジ内という感じ
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